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大公於2015年3月2日評定俄羅斯天然氣工業石油公司（以下簡稱“俄氣石油”或“公司”）本幣信用等級aa,外幣信用等級aa-，評級展望穩定。俄氣石油在全球同行業中市場競爭力強，盈利狀況經過短期波動后將持續處於擴張狀態，可用償債來源與財富創造能力偏離度較低，公司本幣償債能力很強。鑒於外債規模相對上升和不利的外部融資環境，公司外幣償債能力略低於本幣。

大公評定俄氣石油信用等級的主要理由闡述如下：

一、資源儲備豐富，市場競爭力強，盈利能力經短期波動后將持續處於擴張狀態。

俄氣石油資源儲備豐富、安全，市場需求穩定，技術開發與設備升級使其生產與盈利能力很強。截至2013年末，公司石油總探明和概算儲量替代率高達367%，居俄羅斯同業首位。公司不斷通過技術革新，引進先進開采技術，提高產能並降低成本，以及戰略性增加煉化產品銷售份額，降低國際油價波動的沖擊，從而為穩定盈利能力創造條件。公司主營業務覆蓋俄羅斯和獨聯體等50多個國家，銷售網絡發達，零售網絡效率高，因此長期保持很高的利潤率，截至2013年末利潤率為14.73%，在全球資產規模前十三大油氣企業中俄氣石油排名第四，總資產報酬率12.91%，排名第一。

短期內，歐美對俄羅斯的經濟和金融制裁、國內經濟惡化以及國際油價下跌等不利因素交織將使公司利潤小幅下滑。中期隨著油價止跌回穩，新開發油田的投產以及產品線更新、優質煉化產品在銷售中比重進一步上升，公司的盈利水平將恢復增長趨勢，未來盈利對可用償債來源形成有力支撐。

二、可用償債來源主要依托自身財富創造，受信用環境惡化影響較小，可用償債來源與財富創造能力偏離度較低。

俄氣石油可用償債來源主要依托自身財富創造能力反映在兩方面：一是盈利能力作為可用償債來源規模大，2011年至2014年9月末，公司息稅折舊攤銷前利潤對利息支出的覆蓋倍數維持在20倍以上，經營性凈現金流對全部利息支出的覆蓋倍數維持在15倍以上；二是資產質量較高，可變現能力強。受近期國內融資利率高企和歐美金融制裁的影響，債務融資作為償債來源的穩定性被削弱，但鑒於母公司俄羅斯天然氣工業集團償債能力以及支援意愿極強，因此公司能夠獲得有力的外部支援。綜上，公司可用償債來源與財富創造能力的偏離度較低。

三、基於較低的可用償債來源偏離度以及優良的債務管理能力等因素，公司本幣償債能力很強，外幣償債能力略低於本幣。

公司債務管理能力較強。截至2014年9月末，公司資產負債率為40.2%，低於全球同行業約50.0%的平均負債率水平，同期公司息稅折舊攤銷前利潤和經營性現金流對利息支出的覆蓋倍數較高，且同期總債務和凈債務對息稅折舊攤銷利潤的倍數分別為1.2和0.8，低於1.3和0.9的全球行業均值。較低的負債率水平使公司在融資成本上升的不利信用環境下不會明顯受制於利息支出的增加，加之可用償債來源偏離度較低，公司本幣償債能力處於很高水平。近年公司外幣債務呈上升趨勢，在總債務中占比較大。油價下跌導致外幣收入有所下降且外部融資渠道受限，但2014年1至9月，外幣收入對外債總額覆蓋倍數仍達到1.2倍，償債能力略低於本幣。

俄羅斯政局保持穩定，國際石油價格已呈止跌之勢，較大的經營回旋空間能夠緩解國內外償債環境短期不利變化對公司盈利和償債來源的影響，綜合考慮，大公對未來1-2年俄氣石油本、外幣信用評級展望均為穩定。

大公國際資信評估有限公司

二〇一五年三月二日